华泰证券：关注物流、机械、计算机、农业等板块

华泰证券1月5日研报指出，2024年12月中观景气数据和PMI均显示需求波浪式复苏，工业企业库存同比再度回落，被动去库向主动补库的过渡略显纠结。结构性亮点主要在中上游，与原材料价格、国内外库存去化的积极信号相印证。中周期下行的产能利用率压力下，短周期复苏斜率和持续性仍需观察，供给减压/吃紧的品种或仍占优。配置上，春季行情有基础但弹性受限，考虑：1）红利低波仍为底仓，关注高股息、基本面正向变化的港股国有行和资源板块；2）景气策略求弹性，筛选“三低”品种中顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，关注物流、机械、计算机、农业、港股服饰；3）主题关注智能驾驶。

　　全文如下

　　华泰 | 策略：中观结构性亮点在中上游

　　核心观点

　　中观结构性亮点在中上游

　　12月中观景气数据和PMI均显示需求波浪式复苏，工业企业库存同比再度回落，被动去库向主动补库的过渡略显纠结。结构性亮点主要在中上游，与原材料价格、国内外库存去化的积极信号相印证。中周期下行的产能利用率压力下，短周期复苏斜率和持续性仍需观察，供给减压/吃紧的品种或仍占优。配置上，春季行情有基础但弹性受限，考虑：1）红利低波仍为底仓，关注高股息、基本面正向变化的港股国有行和资源板块；2）景气策略求弹性，筛选“三低”品种中顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，关注物流/机械/计算机/农业/港股服饰；3）主题关注智能驾驶。

　　配置：红利低波为底仓，战术配置新增计算机、港股服饰

　　模型显示，12月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，结构性亮点主要在中上游，随着国内外库存见底，制造业和出口需求驱动的品种复苏信号渐强。结合流动性、基本面和估值水位，春季行情或有基础，但产业资本尚未净增持、权重板块电新产能利用率向上的拐点未现，或制约弹性。当前或以大盘风格估值修复为主，建议在三低品种中，寻找顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，红利低波仍为底仓。维持战略看多电子/医药，战术配置物流/机械/计算机/农业/港股国有行&资源&服饰。

　　拐点品种：农业/化工/电池/叉车/元件/计算机运行至“筑底位”

　　①农业：猪粮比价进一步探底，养殖亏损幅度扩大，产能去化或加速；②化工：12月纯碱、粘胶长丝等部分化工品价格、价差继续上涨，甲苯价格同比转正，民爆制品景气改善；③电池：11月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比回升，中周期24年年中或见底；④叉车：叉车销量同比回升，下游制造业和仓储物流需求改善；⑤元件：11月台股PCB、被动元件营收同比降幅收窄；⑥计算机：11月计算机设备工业增加值/收入/利润同比均回升，软件收入同比回升，前瞻指标计算机制造和软件业用电量同比上行。

　　弹性品种：电商物流/通用自动化/消电/通信设备/风电/化药景气爬坡

　　①电商物流：11月跨境电商出口同比转正，物流业景气指数、规上快递业务量同比回升；②通用自动化：11月机床产量、进口量同比回升，工业机器人产量、零部件海外龙头订单量同比降幅收窄，前瞻指标日本机床、机器人订单同比拐点已现；③消费电子：DXI指数12月同比降幅连续5个月收窄，下游手机/PC需求复苏，Steam VR渗透率回升；④通信设备：11月移动基站设备产量同比降幅收窄，数通链下游服务器BMC芯片和机壳龙头月度营收同比均回升；⑤风电：11月风电新增装机量同比上行；⑥化药：11月医药工业增加值、利润同比降幅收窄，12月国内外新药审批提速。

　　下坡品种：光伏/白酒景气有回落压力

　　①光伏：11月光伏新增装机量同比回升，组件、电池片出口同比回升，逆变器出口额5月以来首次环比转正；前瞻来看，11月光伏招标量（领先装机同比1Q左右）14GW，同比+24.9%，较10月（+133.3%）回落，尚未趋势性回升；3Q23光伏设备在建工程增速仍处于高位，产能利用率压力下光伏产业链价格仍呈走跌趋势；②白酒：11月白酒产量同比降幅小幅收窄，12月飞天茅台一批价同比回落，汾酒青花20批发价同比上行，但前瞻指标房地产开发投资完成额11月同比继续下行，地产投资偏弱对白酒β形成压制。

　　风险提示：1）国内经济不及预期；2）海外流动性超预期恶化；3）模型失效风险。